联合证券净利首亏，万东医疗“以价换量”能否突围？

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　　医疗设备公司万东医疗（600055.SH）上市以来首度亏损。2025年三季报显示，公司前三季度实现营业收入11.89亿元，同比增长8.73%；但归属于上市公司股东的净利润为-2720.98万元，同比骤降123.51%。

　　万东医疗虽然营收维持增长，但毛利率降至32.6%，净利率跌至-2.3%，经营现金流转负。如今行业集采降价、需求周期放缓的外部压力交织，大股东美的集团加持能否帮助万东医疗摆脱业绩困局，仍有待观察。

　　资产负债表“失血”

　　万东医疗盈利能力在三季度急剧恶化。

　　数据显示，公司前三季度营收虽增至11.89亿元，但归母净利润亏损2720.98万元，同比降幅达123.51%。拆分单季来看，第三季度营收3.45亿元，同比下滑12.17%；当季净亏损则扩大至7850.85万元，同比降幅达353.32%。

　　盈利下滑背后是毛利率的持续承压。前三季度万东医疗综合毛利率仅有32.62%，较去年同期继续下滑。2021年至2024年，万东医疗毛利率分别为45.82%、44.11%、42.38%、36.55%，呈逐年走低之势。

　　2025年前三季度，万东医疗经营活动现金流净额为-4.04亿元，同比大降1691.43%，表明主营业务现金回收能力转弱。资产负债表两端同时承压，截至三季度末，公司应收账款同比激增81.81%至6.93亿元，预付款项余额同比暴增355.39%，存货同比增加146.78%。

　　公司解释称，应收账款增加主要源于产品销售结构升级及放宽信用政策，预付款项和存货攀升则与为集中采购大单提前备货有关。注册会计师洪杰向界面新闻表示，经营现金流转负表明公司主营回款压力增大，“这可能增加短期偿债负担、限制公司再投入能力，并影响供应链账期，甚至需要依赖外部融资来补充流动性”。

　　深入来看联合证券，盈利下滑的直接原因在于毛利骤降和费用上升。万东医疗表示，公司调整销售策略、积极参与各地医疗设备集采，使产品毛利率明显下滑，同时持续加大研发投入，导致净利润承压下滑。换言之，公司主动以降低产品价格换取订单增量，叠加研发等期间费用攀升，侵蚀了账面利润。

　　这一趋势在2024年已现端倪，公司当年全年营收增长23.26%至15.24亿元，创近十年最高增速，但净利润同比下降16.54%至1.57亿元。公司在年报中解释，2024年行业总体需求收缩，市场竞争加剧。尽管当年核磁共振设备销量同比大增92.65%，但高增长未能转化为同等幅度的利润提升。

　　横向对比也印证了万东医疗毛利水平的不足。Wind数据显示，2025年前三季度，头部医学影像厂商联影医疗（688271.SH）的毛利率为47.93%，医疗器械龙头迈瑞医疗（300760.SZ）约为61.67%，而万东医疗同期毛利率仅32.62%，明显低于行业龙头。

　　医疗器械分析师陈茜告诉界面新闻，这种差距一方面源于产品结构，万东医疗当前产品以中低端居多，缺乏足够的品牌溢价和技术壁垒；另一方面则反映规模效应不足，公司在CT、MRI等高端领域起步较晚，核心部件仍部分依赖外部。行业数据显示，高端产品比重与毛利率水平呈正相关。

　　价格战何时休

　　近两年，国内医学影像设备市场环境发生明显变化，行业整体进入政策驱动的存量竞争阶段。

　　万东医疗称，国内大型医疗设备更新换代的节奏放缓，行业规模较上一年明显收缩。一方面是此前疫情期间采购高峰过后需求回落，另一方面则是政策层面开启对高值医疗设备的集约化采购试点。在此背景下，自2023年以来，福建、湖南、河南、新疆等多省份相继开展大型影像设备集中采购，万东医疗密集参与并多次以超低价格中标。

　　具体来看，2025年4月福建省CT、MRI设备集采结果公布，万东医疗在1.5T磁共振采购中，以每台约200万元的报价中标35台，单价较福建省医保局公告的招标预算价（约522万~600万元）降低六成以上。紧随其后，5月河南省县域医共体设备更新集采中，据MedTrend报道，公司16排CT中标单价仅59.68万元，比国内主要竞标对手的报价低24%；32排CT中标价92.29万元，几乎腰斩采购方设定的205万元/台预算价格。

　　超预期的大幅降价策略令行业震动，也直接拖累了公司整体盈利水平。陈茜告诉界面新闻，万东医疗正在用价格几乎击穿成本线的方式抢占基层市场。“销量猛增却令利润摊薄甚至倒挂，这在财务报表上体现为营收增长而净利下滑的反差现象。”

　　目前医疗设备集采尚以省级和区域医共体为主导，但国家层面已释放出扩围信号。万东医疗管理层曾表示，推行“以价换量”策略虽迅速打开县域市场，但也明显压低了产品毛利率，并强调“净利润端的承压换来了技术攻坚的硬核成果”，如全球首台无液氦MRI量产。

　　然而，短期内研发成果尚未转化为利润，反而推高了费用投入。更为严峻的是，公司日前公告将四项募投研发项目的达产时间集体延后。其中“CT产品研发及产业化”“DR及DRF产品研发及产业化”项目由原定2024年底顺延至2025年12月31日，“MRI产品”“DSA产品”研发项目则延期至2026年底。

　　万东医疗解释称，CT项目延期是由于客户提出了更高临床应用需求，而DSA项目则需根据市场变化调整规划以满足新的竞争要求。医疗器械研究员黄安阳指出：“医疗设备行业进入拼技术、拼成本的新常态，没有过硬产品，只靠资本和营销已无法支撑可观利润。”

　　美的集团的跨界“阵痛”

　　万东医疗坚持“以价换量”的背后，是其控股股东美的集团在医疗器械板块的战略布局。

　　公开资料显示，美的集团于2021年2月以22.97亿元受让万东医疗29.09%股份，同年7月又通过认购定增将持股比例提升至约40.91%。入主后，美的迅速向万东医疗输入管理和资源。2021年6月，美的副总裁胡自强出任万东医疗董事长。2023年，美的集团成立独立的医疗事业部。

　　在美的集团的战略版图中，万东医疗承载着“产业协同”的厚望。美的入主后，为其制定了“数智化医疗生态构建者”的新定位。美的集团当初的愿景是利用美的在精益制造、全球渠道和国际化经营方面的经验，全面提升万东医疗的竞争力。为支持扩张，美的集团不仅提供资本输血（如参与定增募资用于MRI、CT等项目），还调配资源帮助万东拓展海外市场、优化供应链管理。

　　事实上，美的系资源的导入并未立即改善万东医疗的盈利困境，反而影响了成本推高。公司披露，2024年已构建“5+1”海外布局，实现境外收入2.33亿元，同比大增68.36%。但同期公司海外业务成本同比猛增108.38%，导致海外毛利率下降13.21个百分点。可见，即便借力股东的国际渠道，开拓新市场亦非一日之功，前期投入与低价策略让短期利润更加单薄。

　　医疗器械行业研发周期长、投入产出不匹配的特点联合证券，决定了短期内难以复制美的在家电领域的高周转、高利润模式。如今万东医疗出现亏损，而要在保持价格竞争力的同时恢复盈利，非一朝一夕之功。